<![CDATA[凯因科技(688687)：凯力唯量利双升仿制药边际向好]]>

213969156 <![CDATA[凯因科技(688687)：凯力唯量利双升仿制药边际向好]]> 4949 2024 年8 月9 日，公司发布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入5.97亿元（+5%yoy）；归母净利润0.42 亿元（+11%yoy）；扣非归母0.45 亿元（+7%yoy）。其中，单2Q 实现营业收入3.84 亿元（+2%yoy）；归母净利润0.20 亿元（+18%yoy）；扣非归母0.24 亿元（+18%yoy）。随着凯力唯持续放量公司利润率持续提高，金舒喜、安博司等品种销售限制因素边际向好，公司业绩稳健增长，我们维持对公司的乐观预期。预计公司24-26 年归母1.4/1.9/2.6 亿元，对应EPS 为0.8/1.1/1.5 元。基于SOTP 法给予公司估值77 亿元，对应目标价45.01 元，维持“买入”评级。
利润环比显著改善，剔除研发费用增加影响增速可观凯力唯等品种持续放量，公司毛利率持续提升，2Q24 为85%（+6.5pctQoQ）。2Q24 公司研发投入同比增加1400 万（+51%yoy），其中费用化部分同比增加1858 万（+90%yoy），对利润端影响较大。粗略计算，单二季度公司剔除研发费用的净利润同比增长达到60~70%，利润端增速可观。
凯力唯持续爬坡，净利率快速提升
23 年凯力唯丙肝泛基因型纳入医保，采取创新型基层直销模式，加速放量效果显著。23/1Q24 销售~4/0.9 亿元，净利率快速攀升（1H23/23/1H24 分别为~18/22/29%），我们认为长期有望达到~35%。考虑到基层直销项目周期和患者导入周期影响（6 个月周期，2Q23 开始第一批），4Q23-1Q24 有所放缓，凯力唯 2Q24 提速显现，全年有望突破7 亿销售。
金舒喜集采影响接近尾声，安博司开始恢复增长干扰金舒喜集采温和落地（降幅仅 21%），补标+集采带量+自然增长助力销售回归成长轨道。带量部分（中标合计 1.7 亿）有望提升利润，受到江西干扰素集采执行节奏影响，销售持续恢复中。公司于年初收回安博司代理，受到交接流程影响，1-2Q24 销售同比下滑，我们预计3Q24 开始回归正常销售轨道。
长效干扰素报产在即，未来可期
长效干扰素III 期临床进入尾声，正在陆续关闭临床中心、整理数据，我们预计3Q24 内有望申报NDA。乙肝功能性治愈率有望达到20-30%（过往疗法3-7%），我们认为新疗法具备突破性潜力，获批为大概率事件。
风险提示：长效干扰素临床不及预期风险；产品放量不及预期风险；集采影响超预期风险；政策风险。
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